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中化岩土新股询价报告:低壁垒行业的优秀管理者,成长可期

发布时间:2011-01-14    研究机构:中信证券

强夯地基工程龙头企业。公司在中国10000kN.m以上能级强夯市场占有率约60%,在15000kN.m以上能级强夯市场占有率达100%。强夯设备工艺国内领先,强夯设备共获得国家专利6项,起草3项国家标准。

强夯地基市场前景持续看好。高能级强夯主要服务于石油石化建设,中低能级强夯广泛应用在机场、港口、电力、船舶、钢铁等领域。国家加大基础设施投资力度、大型石化、化工项目加快建设,为强夯地基工程行业提供良好机遇。强夯地基工程市场未来仍将有望保持快速增长,2009年全国工业和基础设施建设领域强夯处理面积达7600万平米,约占地基处理总面积的20%。预计2013年强夯处理面积将突破2亿平方米,2009一2013年CAGR达27%。

在国内高端强夯市场上竞争优势突出。公司是国内10000kN.m以上高能级强夯市场开拓者,同时也是15000kN.m以上超高能级强夯市场完全垄断者,公司收入中超过七成来自强夯业务,强夯业务中又有80%以上来自毛利率较高的高能级强夯(2010QI一Q3毛利率达52%)。公司承建了中石油、中石化、中海油的多个国家重点项目,积累了较强的品牌及经验优势。

募投项目产能扩张及资金品牌效应助推快速扩张。公司目前设备处于饱和利用状态,募投项目完全达产后将新增产能228万平方米/年,合计产能是目前的2.45倍,将实现强夯设备全国区域布局,提高施工效率并降低成本,并且外包的中低能级业务可有所减少,劳务分包成本将下降,有助毛利率提升。借助上市后资金与品牌提升优势,可快速提升工程承接能力。公司计划逐步拓展空间更大的机场、港口、电力、钢铁、公路等市场,通过跟随国内大型工程承包商及自主开拓相结合的方式逐步拓展海外市场。若资金超募,公司将有能力再拓展到其他地基工程领域。

风险因素:设备和技术优势丧失风险,服务领域、客户集中度较高风险等。

盈利预测及估值:我们预测公司10/11/12年发行摊薄后每股收益分别为0.66/1.05/1.46元,2009一2012年净利CAGR达49%。考虑到公司主业进入门槛偏低,但在高能级强夯领域竞争优势较强、业绩弹性较大等因素,结合当前中小企业板新股上市后相对估值水平普遍较高的现状(WIND一致预期2011年40倍PE),我们认为中化岩土(002542)的二级市场合理估值区间为36.75一42.00元,对应2010年35一40倍PE,建议询价区间为33.00一37.80元。

申请时请注明股票名称