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中化岩土:中报业绩平稳增长,民航传媒共同驱动

发布时间:2016-08-09    研究机构:华泰证券

半年业绩保持平稳增长,二季度现金流大增

2016年上半年公司实现营业收入9.24亿元,YOY+10.66%;实现归属母公司股东净利润7881万元,YOY+4.59%;经营活动产生的现金净流量-1.37亿元,YOY-8.31%;EPS为0.05元,与去年同期一致。第二季度公司实现营业收入4.94亿元,YOY+4.03%;实现归属母公司股东净利润4388万元,YOY+0.15%;经营活动产生的现金净流量2127万元,YOY+120%;EPS为0.03元,YOY-25%。公司保持营收与净利平稳较快增长,符合我们之前预期。随着公司在手重点项目继续推进,预计下半年公司业绩将继续向好。

传媒板块贡献业绩,各主业毛利率均有提升

2016年上半年公司各项业务强夯、地下连续墙、桩基、深基坑支护及其他业务的营收分别为1.61/2.29/2.02/1.77/1.55亿元,YOY-42%/-17%/+171%/-9%/+1296%,公司投资九州梦工厂制作的电视剧《海上牧云记》5月27日杀青带来亿元营收。公司各板块毛利率分别为34.40%、25.20%、14.02%、28.29%及14.89%,各项业务的毛利率均有所提升,其中强夯业务毛利率提升幅度最大为5.79%。销售费用、管理费用和财务费用分别为798万、9061、和2338万元,YOY-1.40%/21.48%/40.09%,财务费用大幅增加系两家子公司强劲、远方借款利息支出增加。

工程服务稳健增长,投资传媒培育新增长点

2011-2015年,公司营业收入从 2.64亿元上升到 19.31亿元,CAGR 64%;归母净 利从 0.50亿元上升到 2.27亿元,CAGR 46%。2014年并购标的强劲、远方去年分 别贡献净利 6,657万元、6,465万元,岩土工程行业集中度低,公司作为龙头企业市 占率尚不足 1%,未来不排除继续通过兼并购形式发挥规模效应提升盈利空间。2015年投资九州确认投资收益 186.85万元,今年预计将显著受益《海上牧云记》上映,后续IP运营与投资带来收入仍值得期待。

盈利预测与投资建议

公司2016年岩土工程主业利润预计为3.45亿元,IP 传媒业务利润预计为2,500万, 两者合计总市值为 165-184亿元,合理二级市场价格区间为 9.46-10.52元(对应 17年 33-38倍 PE),第一目标价 10元,维持“买入”评级。

风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。

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