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中化岩土:业务结构变化拖累综合盈利能力

发布时间:2011-08-23    研究机构:兴业证券

强夯业务收入同比略降,桩基业务大幅增长,业务结构变化是公司利润增速慢于收入增速的主要原因。2011年上半年公司强夯业务收入6648.35万,同比下降2.28%,桩基业务收入5078.67万,同比增长112.6%,勘察业务收入1727.84万,同比增长147.67%,盈利较低的桩基和勘察业务占比上升是公司利润增长慢于收入增长的主要原因。

核心业务强夯和桩基业务的盈利能力,均有上升。正如我们在前次报告中所讲,公司桩基业务因为上市后品牌等因素提升盈利能力有所提升。上半年公司桩基业务实现毛利率7.16%,较去年同期上升0.82个百分点;公司强夯业务实现毛利率49.36%,较去年同期上升4.23个百分点,我们认为强夯业务盈利能力上升主要归功于高能级强夯业务占比的提升。但正如我们前次报告所言桩基业务占比上升会导致公司综合毛利率下降,公司上半年实现综合毛利率 27.76%,较去年同期下降5.46个百分点。

公司各项费用率变化不一,总体对利润影响不大。2011年上半年公司营业费用率0.52%,较去年同期上升约0.07个百分点,主要是销售人员薪酬调整所致;管理费用率9.21%,较去年同期上升0.95个百分点,主要是公司上市费用和员工薪酬调整所致;公司财务费用大幅下降,主要是公司IPO 资金利息收入所致。

公司研发进展顺利,陆续取得两项专利。2011年上半研发投入180.5万,相继取得《人字架与臂架变幅随动的强夯机》和《履带支重轮可收放的强夯机行走机构》两项专利,其中《人字架与臂架变幅随动强夯机》即免脱钩强夯机,可以将公司强夯装备效率提升3倍以上,随着免脱钩装置的配置,公司产能将翻番增长。

在宏观紧缩背景下,公司经营活动净现金大幅增长反映出公司在强夯等地基领域的实力。公司2011年上半年实现经营活动现金流净额5036.61万,大幅上升,在宏观紧缩大背景下,业主方资金紧缺导致建筑行业经营活动净现金呈现全面走低趋势,公司经营活动净现金大幅增长成为亮点,为公司下阶段业务增长积蓄了力量。

盈利预测与评级。我们对公司2011年、2012年、2013年的盈利预测为:0.58元、0.80元、1.16元,对应PE 为45.8倍、33.1倍、23.0倍,维持公司“推荐”评级。

风险。石化行业投资低于预期,强夯机设备制造低于预期

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